伊利太贵不考虑，20多块才是它的合理价位
光明乳业（20201215）投资笔记
作者： 指叔
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光明这个品牌，是江浙沪的小伙伴童年最为深刻的记忆之一，如今光明的市值，是195亿，而伊利的市值，是2436亿，是光明的12.5倍！再看看两家公司近十年来的K线走势：
不用我说，你也能猜到，哪根是 伊利，哪根是光明。其实牛奶、酸奶、冰淇淋这些产品，口味上的差别并不大，做双盲实验的话，估计大部分人，都区分不出伊利、蒙牛、或者光明，那为什么两家公司的市值会是云泥之别？被 “按在地上摩擦” 的光明，是不是还有追赶的机会呢？
一、主营业务
1950年成立的光明，可谓是新中国历史最悠久的牛奶品牌，2002年， 伊利的营收是40亿，蒙牛只有4亿，而光明的营收，是50亿，当之无愧的奶林盟主，超过了伊利和蒙牛之和。
因为当时的鲜奶，最多采用的是巴氏杀菌法，优点是保证了营养和口味，但缺点就是保质期很短，一般只有3~4天，且必须冷藏保存。再加上冷链物流当时极不发达，无法长距离运输鲜奶，因此全国奶业的格局，颇像今天的啤酒，呈现出诸侯割据的局面，奶企之间相安无事，一方鲜奶养一方人。
无疑，引全国经济之先的上海，是鲜奶消费需求最强的地域，所以虽然内蒙的奶产量远高于华东，但奈何偏居祖国北隅，南征无路。在这样的背景下， 伊利、蒙牛穷则思变，决定大力发展常温奶，而躺赢 “奶茅” 宝座的光明，却选择了坚守低温奶的一亩三分地。
此时，瑞典食品包装公司 “利乐” 给草原双雄带来了先进的保鲜包装技术，也就是我们常说的 “利乐砖” 、“利乐枕” ，如下图：
有了瑞典 “军火商” 的推波助澜，草原双雄如虎添翼，这之后，常温奶气势如虹攫取奶制品的市场份额。应当说，光明醒悟的并不算迟，但此时，华东产奶量稀少的缺点，掣肘了光明在常温奶赛道的发力，面对来势汹汹的北方奶，棋慢一招的光明想要追赶对手，已经太难。
二、业绩追溯
在快消品行业，想要把产品卖出去，首先就是要占领消费者的心智，最直观的手段就是广告费用。
2019年，
伊利营收902亿，销售费用210亿，占比23%；
光明营收225亿，销售费用48亿，占比21%；
伊利的销售费用，差不多相当于光明的全部营收了，之前读 《一本书读懂财报》里（戳黄色字体，回顾读书笔记），我们分享过销售费用为什么是护城河，在这里也有一个生动的例子：
2008年，光明推出了常温酸奶 “慕斯利安” 一度表现优异， 伊利的反应并不算快，2014年，才推出了竞品 “安慕希” ，靠着豪横的砸钱，宣传造势，安慕希短时间内就后来居上，超越了慕斯利安的市场份额。
上图是近10年来，光明的营收和净利润，2014年以前，凭借慕斯利安的发力，光明实现了一段时间的两位数增长，但随着安慕希、纯甄的参战，光明近几年的业绩增速并不稳定。
三、分红融资
2002年上市以来，光明的分红融资比，是110%，算是良心了，在A股奶品行业总共14家里，排名第2。第一毫无疑问，就是 伊利咯，分红融资比402%，
四、大股东
光明乳业的实控人，是上海市国资委，占比51.62%，在前十大股东里，能看到大部分都是社保、证金、汇金这些国家队，其中还有一个散户自然人，杨荣生，今年中报的时候，还能看到另一个自然人，邓佑街，该邓三季报退出了前十大股东。
五、估值
先看市盈率，当前光明扣非市盈率62倍，而同时 伊利的扣非市盈率只有35倍，可见市场对于光明还是有所期待的。抛开股价，仅仅把两家公司摆在一起比较，伊利的优势巨大，除非伊利主动且连续犯错，否则光明几乎没有追赶的机会。因为不打算买入，所以市场为什么给光明更高的估值，我也懒得去找答案了。
短期来看，市值更小、确定性更低的光明，或许能够跑出超额收益，但对于缺乏调研能力的散户来说，长期持有 伊利，其实才是更加稳妥的选择。
利益相关：本人持有 伊利股份，未持有 光明乳业。
$光明乳业(SH600597)$ $伊利股份(SH600887)$ $蒙牛乳业(02319)$
全部讨论
弱小的散户2020-12-16 07:21
爱投资的王胖子2020-12-16 05:53
哈哈哈你说的观点正好相反，低温市场最稳定的客户群体是老年人孩子，年轻人熬夜连命都不要了，年轻人开始买保健品这是真的。
摸着石子踏股海2020-12-15 23:10
喇叭吹的响 未必真好！吹的不响 肯定吃亏
睿智的Mark2020-12-15 21:42
分析很到位！
肉丝炒面012020-12-15 20:14
坚决不买光明
肉丝炒面012020-12-15 20:14
我是上海的，光明的国企管理层太垃圾
肉丝炒面012020-12-15 20:13
光明给伊利提鞋都不配
哪那都好2020-12-15 19:11
光明的东家就一帮混混
元亨利贞大吉2020-12-15 18:46
谈了很多方面，为什么不谈谈市销率？
傻乎乎的1号2020-12-15 12:44
低温奶和常温奶不是一个赛道，低温奶周期短回款快，喝过光明巴士当天奶的，再也不想喝蒙牛伊利常温奶，未来年轻人的口味更倾向于低温奶。